金三角游戏对战:国信证券:中国国旅买入评级

2020年05月08日 10:31
作者:曾光 钟潇
来源: 国信证券

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原标题:中国国旅(601888)公司快评:整合海免实现海南南北卡位,规模优势助力长期成长

K图 601888_0

  公司5月7日晚间公告, 为进一步促进公司免税业务发展,提高公司市场竞争力,解决公司与控股股东之间的同业竞争问题,减少关联交易,同意公司全资孙公司中免集团(海南)运营总部有限公司以非公开协议转让方式现金收购中国旅游集团有限公司持有的海南省免税品有限公司51%股权,交易价格人民币2,065,305,537元。

  国信社服观点:

  1)本次收购海免51%符合预期,收购对价20.66亿元对应海免2019年业绩PE15x,且考虑海免日月广场店等后续经营潜力,较为合理。2)假设6月并表但考虑同一控制下合并追溯调整,并考虑51%股权,我们估算今年业绩增量贡献约1.40-1.60亿元,明后年预计有望增厚并表业绩约2-3亿元+,且完成收购后有助于明确和巩固公司在海南免税的卡位优势,避免大股东同业竞争问题。3)考虑海免并表,且部分考虑保底租金调整,我们略上调20-22年EPS 1.14/2.93/3.52元,对应估值80/31/26倍。目前国人离境市内免税政策有望渐行渐近,海南自贸港政策下,未来海南离岛免税政策调整需待政策最终落地,但即使有所突破,公司依托其规模卡位优势仍可支持,且可有效分享自贸港建设背景下不断做大的海南离岛免税蛋糕。综合来看,公司是中国免税行业成长最直接的受益标的,收购海免强化其海南布局,免税消费回流下,公司规模和渠道优势下成长仍有较强支撑,维持公司“买入”评级。

(文章来源:国信证券

(责任编辑:DF406)

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